美國6月非農就業報告乍看下簡直太完美了。上月新增就業人數輕易超越華爾街預期，一前幾個月令人失望的結果；工資持續上揚，但升幅已較春季減緩。可能已有人忍不住要宣告：美國缺工問題解決了，通膨爭辯也可休矣！事實上，情況沒那麼單純，投資人不該被看似完美的假象矇騙了。

巴隆周刊（Barron's）專欄作家貝芙絲（Lisa Beilfuss）指出，美國就業市場情勢仍詭譎多變，非農就業人口增加85萬人，的確是強得不容置疑的數目，卻也掩飾勞動市場仍備受供應問題所擾。

●缺工問題未解，從以下三點可見端倪：

一，上月美國政府聘僱人數大增19.3萬人，幾乎相當於整體新增就業人數超出經濟學家預期的數字。企業聘僱人數增加66.2萬人，假如是平常時期，這種數字令人難以置信。然而，經濟學家原先預期，美國復甦走到今天這個時點，新增就業人數照理說應該已經突破百萬人大關，畢竟經濟大門重開，打了疫苗的消費者大舉回籠，等不及要花用封鎖抗疫期間存下來的數兆美元。

再者，Pantheon Macroeconomics分析師Ian Shepherdson指出，員工排班軟體公司Homebase的資料顯示，民間企業新增就業人數應有100萬人，實際上卻遠低於此。

二，在聘僱人數大增的同時，6月勞動參與率僅61.6%，仍比疫前水準低1.7個百分點。聯準會（Fed）官員密切關注的就業人口比率（employment-population ratio），上月也維持在58%不變，仍比疫前水準低3.1個百分點。

三，工資成長減緩，也可能是假象。月比增幅縮小到0.3%，看似不冷不熱，既足以驅動支出持續不輟，也不至於進一步助長通膨氣焰（近來從勞工、晶片到穀物，什麼都缺，導致物價普遍上漲，已升高通膨疑慮）。

但Jefferies首席經濟學家Aneta Markowska評論6月工資增幅時寫道：「這低估了基礎工資通膨真正的增速。」她指出，在考量低薪的休閒、餐旅和零售業勞工重返工作崗位的因素並加以調整後，6月時薪比5月增加0.5%，比去年同期更勁揚4.5%。經濟研究聯合會（Conference Board）的Gad Levanon說，過去三個月來，整體工資年化增幅達6%，是企業爭先恐後搶勞工所致。

其他事實也凸顯出，是人力的供應而非需求問題，限縮了招聘人數：以年化計算，休閒與餐旅業工資增幅達12.3%，運輸和倉儲工資漲8%，零售業工資漲5.5%。

●籠罩股市的通膨疑雲何時消散？

貝芙絲認為，美國勞動市場仍留下諸多疑問懸而未決，6月就業報告對解答這些問題毫無幫助。

所謂「暫時性」的因素，包括慷慨的失業補助金、兒童托育問題、害怕染疫的顧慮等，仍使招聘受限並推升工資，這些問題要待數月後才會解除。學校必須復課，方能解決家長擔心孩子乏人照料的問題；等到加碼版失業津貼停發後，勞工賦閒在家究竟有多大程度是受失業津貼影響，就會明朗化。

儘管大約有二十幾個州開始刪減或即將砍掉每周額外多發300美元的失業保險給付，比實施到9月6日的聯邦政府計畫提早喊卡，Shepherdson認為其中的70%失業者不受提早到期影響。正因6月就業報告對Fed貨幣政策毫無影響，也就不至於阻撓股市繼續向前衝。

至少目前是如此。Shepherdson說：「就業人數增加85萬人固然令人欣喜，但說增加得夠快還差得遠。」他指出，尤其在眾多指標、徵人告示、企業評論都顯示人力需求旺盛的情況下，人力供應問題或許可自行修正，但卻沒有，「這個問題真的可能演變成持續性的工資通膨」。不過，決策官員仍可望按兵不動，直到掌握到決定性的資訊再作定奪——那意味要等到11月。

由此看來，今起到秋季，這段期間發布的所有數據都只是雜音。

●Fed何時會開始縮減刺激措施？

許多經濟學家和投資人預期，Fed可能趁下個月全球央行年會在傑克森洞舉行的時機，宣布縮減每月購債1,200億美元的規模。但Shepherdson則認為不會那麼快。

如果這種判斷正確，即Fed寧可等到秋季末了取得所需資料後再敲定縮減量化寬鬆（QE）的計畫，那麼現行的超寬鬆貨幣政策可能會持續更長一段時期。央行官員已表明，在實際啟動QE退場機制之前，會有充分時間預先昭告天下。

但若是把秋季前陸續出爐的數據都當作噪音關掉，有其風險。如果在學校復課和加碼版失業津貼停發後，勞工還是沒有回流，顯然有結構性因素在從中作梗，以致工資通膨將更揮之不去。在那種情況下，Shepherdson預料Fed很可能必須在2022年就調高利率。

結論是：投資人仍可繼續享受股市上漲的喜悅，但同時也應提高警覺。等待決定性的數據出爐，據此確定缺工是否不只是「暫時」問題，意味決策官員到時候可能不得不比預期更早、更快收緊貨幣政策。若是接下來幾個月發布的報告都像6月就業數據這樣看似四平八穩，投資人就得更加小心，免得到最後答案揭曉時措手不及。

來源: 經濟日報