美國總統拜登3月31日在匹茲堡宣布眾所矚目的基礎建設計畫，規模約2兆美元，但此數並不包含其他可觀的代價，尤其是可能導致長期利率升高、觸動美國股市跌入「修正」領域。（延伸閱讀：

事實上，拜登政府雄心勃勃的財政計畫，已逼得一位債市長期多頭人士轉向空方。 洛杉磯總經政策顧問公司Sri-Kumar總裁斯里庫瑪（Komal Sri-Kumar）表示，打從1月5日喬治亞州兩席參議員決選賦予民主黨參院多數黨地位、確定同時掌控白宮和國會兩院後，他就對債市翻多為空。

斯里庫瑪先是調整過去四年來認定美債殖利率將走低的看法，轉而預估美國10年期公債殖利率將從去年底的不到1%，攀升到1.50%。待確實升到那個水準， 他又上修到1.75%。結果，本周升到1.77%時，他預測下一步會升到2%。

拜登的基建計畫對債券價格不利（債券價格下跌時，殖利率上升），反映幾個因素。

●首先，財政方案規模巨大。

即使不計最近頒布實施的1.9兆美元紓困方案和2兆美元基建計畫，斯里庫瑪指出，國際貨幣基金（IMF）預測，到2021年底，美國政府債務總額占美國國內生產毛額（GDP）比率可能升到133%。

斯里庫瑪認為，在民主黨國會議員強烈反對加稅下，如此龐大的支出計畫不太可能靠加稅支應。拜登的基建計畫可望包含一系列提高稅收的措施，包括把企業稅率從21%上調到28%、個人所得稅最高稅率可能從37%提高到39.6%等。據估計，這些提案未來十年可能徵收到1兆美元的稅金；然而，能否在國會過關，展望仍混沌不明。

●其次，從拜登支出計畫的結構來看，利率勢必隨之走高。

有別於2017年川普減稅案的主要受惠者是企業和高所得家庭，拜登的計畫瞄準中、低收入戶，而這些民眾更傾向把額外獲得的錢拿來花掉。

這意味不足的財政缺口，將留待債市填補。政府發行公債籌資，會不會把10年期公債殖利率推到升破2%、甚至推向3%，端視聯準會（Fed）如何反應。斯里庫瑪預期，Fed將訴諸「殖利率曲線控制」（yield curve control，YCC），類似於Fed在1942年至1951年期間的做法，目的是壓低聯邦政府在二戰期間及戰後數年的舉債成本。

其他債市老手，例如B. Riley FBR首席全球策略師葛蘭特（Mark Grant），就預言Fed可能與美國財政部聯手抑制公債殖利率，儘管Fed官員否認這種說法。

無論如何，斯里庫瑪認為，Fed若企圖設定公債殖利率上限，注定會失敗，這將導致殖利率在上限移除後升得更猛更高。這正是Fed在1951年停止釘住公債殖利率時碰到的情況。

斯里庫瑪說，一旦美國10年期公債殖利率升到2%或更高，將對股市造成衝擊。公債殖利率升高，與投資級公司債的利差擴大，將使美國公債相對於美股的投資吸引力更強。他估計，美股可能因此陷入「修正」，按華爾街傳統定義就是從前波高峰回跌10%。

多年來，美國政府大幅投資基礎建設的呼聲不斷，但這類意義重大的投資總有附帶的代價，其中之一可能是公債殖利率升高。

來源: 經濟日報