全球主要央行現在將樂於容忍較高的通膨水準，而大舉押注貨幣刺激政策將快速終結的投資人，幾乎可以確定是賭錯了。

在歷經通膨低迷十年後，美國、歐洲及日本央行如今大有理由維持寬鬆貨幣的水龍頭大開，決策官員甚至修改規定，允許物價漲幅超過目標。

若還有後續行動，各國央行似乎更可能微幅加碼刺激政策，特別是歐元區，以抑制借款成本，無視通膨鷹派的呼聲，至少維持到經濟成長完全恢復至新冠疫情爆發之前的水準。

澳洲央行已意外宣布加碼購債，歐洲央行（ECB）也反覆警告投資人勿過度推升公債殖利率，除非想要這些投資人想和ECB規模1兆歐元的購債計畫對賭。

通膨示警者主張，在各國經濟重啟後，政府大規模刺激措施加上被壓抑的消費需求，將釋放數十年來未見、由支出帶動的物價壓力。

雖然頂尖經濟學家對通膨的看法莫衷一是，但重要人物似乎都在淡化通膨的威脅。聯準會（Fed）主席鮑爾說：「通膨動能確實會隨著時間改變，但不會很快就變。」他表示，大規模擴增的財政支持或支出不會延續好幾年，因此不至於真的改變通膨動能。

若通膨加速升溫，基於主要大型經濟體的通膨率均未達到央行的2%目標，過於倉促緊縮貨幣政策的壞處，被認為比太慢行動的後果還更糟。

●通膨上升的背後原因

首先，通膨率的大部分升幅都是暫時性的，例如油價反彈、一次性的刺激措施及基期效應，因此這絕非政策官員所企求、可持續攀升的通膨。

其次，緊縮貨幣政策也可能扼殺成長－這在新冠肺炎重創經濟、目前仍有上千萬人失業之際，代價尤其高昂。在最糟的情況下，提高借貸成本甚至會推升償債憂慮，特別是債台高築的南歐國家和新興市場。

最後，聯準會和ECB過去十年都曾太快緊縮貨幣政策，最後被迫逆轉政策立場，這些官員現在正極力想避免這種傷害可信度的操作。

●就業市場與通膨

聯準會的訊息向來一致而堅定：在經濟完全復甦前，將持續施行每月購債1,200億美元的計畫，任何實際上會推升利率的政策，則會在更遙遠的未來推動；日本銀行（央行）和ECB也做出類似表態：將不會扭轉刺激措施很長一段時間，可能是好幾年。

這些主要央行最主要的疑慮就業。美國仍上千萬人失業，歐元區的失業率則是被政府補助措施人為地壓低了，顯示經濟仍有龐大的閒置產能。

Fed已更強調創造就業，特別是低所得家庭，去年更明確承諾，在物價成長過度低迷一段時間後，會允許通膨率適度超標。ECB和日銀的法定職責雖不包含就業，但也正在重新評估的政策架構，且可能更重視社會因素，特別是就業。

ECB已在談論允許通膨率超過目標值的好處，暗示光是就業市場過熱，仍不會促使ECB緊縮政策。牛津經濟研究院經濟學家Tamara Basic Vasiljev說：「就業市場常落後實際經濟活動長達半年，而我們還可能見到一波併購、破產及裁員潮」。

●公債殖利率攀升的意義？

公債殖利率上揚，也已在市場引起騷動，但殖利率的升幅不算太大，也可能僅是先前殖利率過低所引發的反彈回升。

美國10年期公債殖利率今年來已上漲約56個基點，目前水準大致和新冠疫情爆發前的低點差不多，日本公債殖利率僅上升14個基點；德國10年期公債殖利率仍在負0.3%附近徘徊。

貝倫堡銀行（Berenberg）經濟學家Holger Schmieding說：「由於全球多數地區經濟強勁復甦，且企業獲利穩健成長，我們看到公債殖利率從超低水準，回升至還是很低的水準。」ECB官員也已表示，殖利率稍微上升，是在反映基本面好轉，且也不會以任何殖利率水準為目標。

日銀前央行官員下田智之說：「我認為日銀不會太過擔憂近來的殖利率上揚，日銀有足夠空間在必要時加碼購買資產，絕對能阻止（官員）不樂見的殖利率上漲。」

來源:經濟日報